Стало предельно ясно, что должен быть выстроен прочный каркас интеграционной группы с тем, чтобы придать ей черты необратимости, связав экономическими, финансовыми, предпринимательскими, социальными, организационно-политическими и иными механизмами страны на общей базе принципа субсидиарности.
В результате единая финансовая политика Европейского союза — это реальность, и финансовые институты, проводя эту политику, одновременно осуществляют институциональные изменения, адекватно отражая и процессы финансовой интеграции, и общие требования в области финансово-экономической адаптации.
Рынки ценных бумаг в Европе длительное время продолжали развиваться автономно, несмотря на идущий объединительный процесс в рамках ЕЭС — ЕС, по-видимому, и в силу того, что на первых этапах европейского строительства приоритетными были другие задачи. Хотя в самой обшей форме Римский договор о создании ЕЭС требовал от государств-членов «последовательно устранять в отношениях между собой ограничения в движении капитала», практическая деятельность в этом направлении значительно отставала от собственно экономической интеграции. В 1985 г Комиссия ЕЭС (КЕС) подготовила программу под общим названием «Совершенствование внутреннего рынка»1. В области финансов она ставила целью полную либерализацию движения капиталов, объединение национальных рынков финансовых услуг и создание общих регулирующих структур для финансовых институтов. По мере формирования валютного союза актуализируется задача создания «в Сообществе эффективного рынка, который дает возможность завершить работу по созданию таких же условий, как на рынках США и Тихоокеанского региона... Рынок ценных бумаг ЕЭС может конкурировать и даже превзойти эти и другие рынки, как только его части будут сведены воедино»2. Соответственно унификация рынков ценных бумаг является потенциально важным фактором не только для торговли между ЕС и третьими странами, но и в целом для усиления позиций ЕС и динамизации объединительных процессов внутри Европейского союза.
В 1980-е гг. некоторые страны Европы осуществили реформы в структуре рынка капитала и системе его регулирования, что позволило создать в Европе более конкурентоспособную рыночную систему, в том числе и конкурентоспособные рынки капитала. Международный рынок ценных бумаг длительное время обеспечивал интегрированный рынок, открытый для основных европейских корпоративных и независимых заемщиков. Со временем различия между внутренней эмиссией ценных бумаг и европейской (в пределах ЕС) сошли на нет. Принципиальной причиной этих различий ранее были особенности национального регулирования, в частности налоговых законодательств. Правительства унифицировали налогообложение, чтобы увеличить спрос на государственные бумаги со стороны инвесторов-нерезидентов. Проведенные реформы также уменьшили расхождения в регулировании и функционировании между различными рынками государственных облигаций. Были упрощены арбитражные операции, а процесс интеграции привел к тому, что внутренний рынок стал терять свое значение. Одной из причин этого была появившаяся у торговых палат (домов) свобода в осуществлении операций с ценными бумагами, а у банков — возможность предлагать финансовые услуги за границей. Таким образом, страны ЕС получили сравнительную свободу в совершении сделок не только в границах самого Союза на базе правил торговли, установленных Римским договором, но и между членами ЕС и третьими странами. Важнейшую роль при этом играли такие инструменты, как своповые рынки, широкое участие некоммерческих банкой в торговле финансовыми активами и создании инвестиционных портфелей в результате общей секьюритизации, продажа и покупка финансовых активов с помощью электронно-вычислительной техники (и противовес традиционному механизму биржевой торговли ценными бумагами, при котором велика роль посредника) далеко за пределами страны выпуска.
Законодательная база
Первыми законодательными актами Европейского союза, которые были приняты для регулирования инвестиционного процесса, стали два акта: Директива об инвестиционном регулировании (Investment Services Directive — ISD) и Директива об адекватности капиталов (Capital Adequacy Directive — CAD). Однако ни акты оказались малоэффективными, и поэтому позже была выработана общая европейская концепция выравнивания «игрового поля», которая с января 1996 г. применяется в отдельных государствах, в зависимости от достижений в регулировании конкуренции. При этом фирмы, предлагающие финансовые услуги, сами решают, какая институциональная структура для них является наиболее подходящей исходя из законодательства страны, в которой они действуют. Это привело к резкой активизации сделок с ценными бумагами, вытекающей из глобального развития фондового рынка.
Большинство стран ЕС начали формировать свои системы регулирования рынков ценных бумаг, частично выполняя требования ISD и С AD, а частично из-за того, что правового регулирования этих рынков и большинстве стран или вообще не существовало (например, в Германии), или требовало значительного обновления в связи с изменением рынка (например, во Франции). Одновременно Комиссия ЕС стремилась обеспечить принятие директив ISD и CAD и их введение в действие во всех странах Союза. С этой целью в декабре 1993 г. был опубликован документ под названием «Стратегическая программа внутреннего рынка». Время его выхода совпало с окончанием первой фазы преобразования ЕС в единую политическую структуру, в течение которой были изданы 282 базовые директивы для рынка ценных бумаг ЕС. Хотя не все директивы удалось ввести в действие на втором этапе преобразований и противоречия в национальных законодательствах продолжают существовать, тем не менее международный рыночный механизм как единое целое в ЕС реально действует и углубляется.
Примечания
1. См.: Commission of European Communities. Competing the Internal Market: White Paper from the Official Publication of the European Communities. 1985.
2. Scott Q.B. European Community Regulation on Securities Market. Tokyo, 1994.